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　　相比于Q2总基调表述“稳健的货币政策要精准有力，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展。”Q3重提“跨周期和逆周期调节”，意在为明年经济增长积蓄力量。央行预计今年GDP达到5%左右的增长目标不难实现，关键是做好明年经济的衔接。下半年以来，地方积极发行特殊再融资债券、10月增发万亿国债、近期监管层讨论制定房地产企业“白名单”、强调对民营房企一视同仁，等等举措均是为明年经济稳增长打好提前量，做好跨周期准备。

　　央行开辟专栏3论述“积极主动加强货币政策与财政政策协同”。认为“拉长时间看，财政发债募资后又拨付使用，对流动性总量影响相对中性”，货币政策应配合发力、熨平财政加力下的短期资金波动。货币政策操作中将广泛使用国债、地方债作为质押品，配合财政部积极开展国债做市支持操作，提升政府债券二级市场流动性。我们预期央行将继续通过降准、MLF、OMO等对冲短期流动性缺口，当前央行逆回购和MLF余额占央行总资产的比重约为21.3%，创历史新高，年末年初央行仍大概率降准以支持债权工具投放。

　　央行将Q2“促进企业融资和居民信贷成本稳中有降”改为“进一步推动金融机构降低实际贷款利率”，并强调“提高利率政策协同性”。8月降息、9月降准，存量房贷利率统一下调，实体经济贷款利率持续处于历史低位。截至2023年10月，贷款加权平均利率降至4.14%，与去年同期持平，环比降低5bp。个人住房贷款利率、一般贷款利率和企业贷款利率分别较去年同期下降32%、14%、18%。未来，央行将“持续发挥LPR改革效能和存款利率市场化调整机制作用，落实好已出台的降低存量房贷利率等一系列政策”。

　　三季度美元长端利率高企、全球避险情绪上升，带动非美元货币贬值，未来人民币汇率将走出阶段性低点。美元汇率本月回升至7.15附近，创6月后新高：美国10月非农就业等经济数据不及预期，美联储11月FOMC会议声明语气偏鸽。推动10年期美债收益率从5%的高点回落至4.6%附近，中美利差倒挂程度有所缓解。中美关系近日出现缓和迹象，国际机构提高中国增长预期，驱动跨境资金的净流入。10月银行代客涉外收付汇净额环比增长66%，逆差显著缩小。财政发力稳增长提升四季度预期，年底企业固定结汇需求也有望继续推动人民币汇率的小幅向好。

　　展望海外经济，经济增长动能转弱，高通胀的下降速度较慢，“加息潮”尾声阶段债务带来的金融风险上升。一，全球经济总体延续恢复势头，但欧美制造业处于衰退区间，在地缘冲突、通胀压力等影响经济复苏动能表现一般。二，全球债务水平处于历史高位。2022年全球债务总额占全球GDP达238%的相对历史高点，随着利率飙升政府偿债支出大幅增加，部分发展中国家出现主权债务违约，全球金融潜在风险逐步累积。三，货币政策不确定性上升，主要发达经济体货币政策延续收紧态势，但步伐有所放缓存在重启加息可能。

　　四是加强“财货”的协调性，发挥货币政策在熨平日常财政开支、支持政府债集中发行、促进经济结构调整优化的重要作用。Q3货政报告在专栏3提到要积极主动加强货币政策与财政政策协同，发挥货币政策对财政收支的熨平作用。总量上，积极的财政政策能发挥乘数效应扩大总需求，稳健的货币政策可通过货币信贷、利率等政策作用于经济。结构上，财政政策通过再分配强化公共服务保障，货币政策关注财力无法顾及、社会资金进入意愿不足而又亟需加强资金支持的重点领域和薄弱环节。