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　　具体来看：第一轮周期（1850–1898年）由工业革命扩散与全球交通基建推动，美国内战带来的棉花供给冲击进一步推升价格；第二轮（1899–1932年）对应第二次工业革命与第一次世界大战，电气化进程与军事需求拉动铜、石油等战略资源价格上涨；第三轮（1933–1971年）兴起于凯恩斯主义盛行、战后重建及欧日工业化，国家主导的投资与战后供应链紧张共同支撑商品价格高位运行，工业金属、农产品及能源涨幅均超100%，白银涨幅更突破200%；第四轮（1972–2002年）为典型的“滞胀/囤货型”周期，布雷顿森林体系解体引发的货币信用重构叠加石油危机，推动贵金属与能源领涨，大宗商品的金融属性自此显著增强，逐步成为抗通胀配置工具；第五轮（2003–2020年）则以中国快速的工业化与城镇化为核心驱动力，在资源消耗强度极高而前期矿业资本开支不足的背景下，形成长达十余年的上涨行情。

　　历史经验表明，大宗商品超级周期往往由大规模工业化进程或金融囤货需求驱动，且不同品种间的表现差异显著。从驱动因素看，除1970年代外，历次周期主要由美国、欧日、中国等“大国工业化”带来的实体需求所推动，供给端则普遍存在产能扩张滞后现象。第四轮（1972-2002年）则是典型的“滞胀/囤货型”周期，受石油危机与美元信用重构驱动，大宗商品金融属性显著增强，其与股票、债券等传统资产的相关性转为负值，成为投资组合中重要的分散化配置选项。市场呈现结构性分化——贵金属大幅上涨，工业金属波动剧烈，而农产品与能源板块则未形成全面同步行情。

　　据S&P Global测算，2025年全球数据中心对铜的需求量约110万吨，虽仅占全球铜总需求的4%，但由于AI等领域投资增速迅猛，该部分已成为铜需求关键的边际增长来源。AI、国防支出和机器人技术等新兴领域的指数级扩张，叠加建筑、交通、电子产品等传统行业的长期需求，将持续推升全球铜消费量。预计到2040年，全球铜需求将增长约50%。若不大幅提升矿产产量及回收效率，届时年度供应缺口可能超过1000万吨。从单位强度看，数据中心用铜强度约为30–40吨/兆瓦，AI训练型数据中心（以中国为例）为47吨/兆瓦，进一步凸显新兴技术对铜资源的密集型需求特征。

　　基于对全球宏观图景、历史周期规律及当前市场多空博弈的综合研判，我们认为，当前大宗商品市场的分化与上涨，并非完全复制由单一新兴大国工业化驱动的传统“超级周期”，而是呈现出一种由 “债务-增长”困境所催生的、兼具 “滞胀型”资产重估与 “转型型”产业需求双重特征的新型结构性行情。展望未来，商品市场将延续分化，投资逻辑应聚焦于 “信用对冲”与 “增长突破”，配置上应聚焦两大主线——一是具备避险属性的贵金属，二是具备AI成长属性的工业金属。

　　黄金长期看多逻辑坚挺：宏观叙事上，高债务与“去美元化”趋势持续侵蚀以美元为核心的信用基石；基本面上，全球央行步入降息周期，实际利率下行构成边际支撑；资金面上，央行购金行为已从战术调整转变为结构性增持战略，而全球黄金ETF的资金流入则是推升价格的核心动能。短期来看，随着主要风险事件平稳落地，金价在流动性宽松预期下易涨难跌。白银作为“下一代核心资产”，在承接避险溢价的同时，受益于光伏装机量激增及数字化转型的工业拉动，其供需缺口与库存低位正触发显著的逼仓效应。金银比向历史均值的修复过程，本质上是实物资产对货币信用扩张的集体对冲。

　　市场对AI存在泡沫的担忧为时过早。当前AI产业仍处于从算力基建向应用落地过渡的上行周期前半段。主要科技公司盈利高速兑现，高资本开支与高投资回报形成正向循环，对生产率的提升尚在早期。企业融资结构健康（主要依赖自身现金流）、市场情绪乐观但未狂热（IPO活动温和、波动率低位），宏观环境（政策宽松、温和通胀）也更类似于历史科技浪潮的酝酿期。尤其值得关注的是，2026年有望成为端侧AI规模化元年，意味着从技术到产品、再到打开广阔C端场景的关键催化可能尚未完全到来，行业主升浪值得期待。特别是以铜、锡为代表的工业金属，在数据中心电力设施及AI硬件部署中不可或缺，其供需格局将因新能源转型与AI浪潮的叠加而发生结构性变革，在需求上行周期中展现出超越传统周期品的上涨弹性。

　　南向资金本周保持净流入。本周（1月12日—1月16日）南向资金净流入额185.29亿港元，上周为净流入294.59亿港元。个股层面，南向资金净买入额排名靠前的个股包括腾讯控股（净买入77.29亿港元），快手-W（净买入34.12亿港元），小米集团-W（净买入32.75亿港元）；净卖出额排名靠前的个股包括盈富基金（净卖出62.84亿港元），中国移动（净卖出56.56亿港元），恒生中国企业指数ETF（净卖出28.78亿港元）。