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　　2025年1-11月全部ETF合计净申购额为9255.54亿元，主要流向TMT、金融地产、周期等热门行业，以及港股ETF、债券ETF、商品ETF三大板块；大市值/科创创业宽基板块整体净流出额均超过千亿元，若剔除4月中央汇金增持所带来的增量资金，两个板块净赎回额分别为2568.55亿元和1910.94亿元。具体到A股/港股行业ETF，申购资金偏好持仓聚焦、弹性更高的创新热门主题标的，部分成立较早的产品遭遇大额赎回。

　　2025年1-11月全部ETF合计净申购额为9255.54亿元，主要流向TMT、金融地产、周期等热门行业，以及港股ETF、债券ETF、商品ETF三大板块；大市值/科创创业宽基板块整体净流出额均超过千亿元，若剔除4月中央汇金增持所带来的增量资金，两个板块净赎回额分别为2568.55亿元和1910.94亿元。具体到A股/港股行业ETF，申购资金偏好持仓聚焦、弹性更高的创新热门主题标的，部分成立较早的产品遭遇大额赎回。

　　产品发行：2025年1-11月，全市场新发ETF基金330只，合计募资2538.97亿元，超过2021年的281只/1914.12亿元，双双创历史新高。宽基指数/行业主题/SmartBeta/海外/债券ETF五类产品新发数量分别为80只/88只/49只/63只/32只，合计募资规模分别553.02亿元/377.74亿元/279.59亿元/327.84亿元/914.83亿元。科创综指ETF、现金流策略ETF、基准信用债/科创债ETF等创新产品及芯片/人工智能、机器人、航空航天、港股科技/创新药等热门主题产品获各家基金公司密集布局。

　　市场变化：产品发行/资金申赎/净值增长所带来的规模增量贡献分别为2538.97亿元、9255.54亿元和7518.65亿元。申购资金主要流向TMT、金融地产、周期等热门行业及港股ETF（3434.42亿元）、债券ETF（4425.56亿元）、商品ETF三大板块；大市值/科创创业宽基板块整体净流出额均超过千亿元，若剔除4月中央汇金增持所带来的增量资金，两个板块净赎回额分别为2568.55亿元和1910.94亿元。

　　熊市申购核心宽基ETF的机构资金从组合调整目的出发，在牛市中赎回实现盈利的宽基ETF标的，转向申购弹性更高的热门主题标的，或是低估待涨标的（券商ETF、化工ETF等）。以保险公司为例，2025H1大市值宽基/泛红利SmartBeta板块披露持仓市值823.30亿元/97.64亿元，较2024H2环比减少204.37亿元/84.96亿元；TMT/金融地产/国防军工/港股ETF板块披露持仓市值环比增长121.27亿元/60.82亿元/91.74亿元/108.34亿元。

　　对于中证A50ETF、中证A500ETF等创新宽基ETF，在监管层的大力推动下，众多基金公司集中入场布局产品，市场竞争极为激烈。头部基金公司投入海量资源进行规模冲量和流动性维护，中小公司在资源投入的强度及持续度方面均处于明显劣势。以中证A500ETF为例，首批10只产品和第二批12只产品平均规模分别为115.17亿元和61.21亿元，而第三批7只产品及第四批 3只产品平均规模仅为3.72亿元和6.19亿元。值得注意的是，随着资源的不断消耗，部分公司旗下产品规模掉队，首批10只A500ETF中已有2只产品最新规模降至50亿元以下。

　　1）补齐产品线年，监管对于行业主题ETF的审批尺度较为严格，加之股市行情表现低迷，共同影响了基金公司的行业主题ETF产品布局计划和节奏，除华夏、易方达等少数头部公司外，多数公司行业主题产品线年以来，监管对于硬科技主题ETF基金的申报审批逐渐加速，指数公司也在人工智能、芯片等热门主题赛道积极进行指数产品创新，推出了科创板芯片设计/人工智能、创业板人工智能、双创人工智能/芯片/机器人等一系列创新指数，同时开辟了航空航天、卫星通信等全新产品赛道。相对宽松的审批尺度及丰富的指数产品供给，为基金公司补全行业主题产品布局提供了良好条件。

　　易方达基金于2024年订制发布了上证智选科创板半导体主题指数，该指数选取业务涉及先进制程半导体领域的30只上市公司证券作为指数样本，较少的成分股数量提升了组合集中度；引入“研发支出占营业收入比例”指标作为市值调整因子，同时将先进制程半导体领域成分股的权重上限设置为10%，其他领域成分股权重上限设置为3%且合计权重不超过10%，进一步加大了先进制程相关标的的权重集中度。对标科创芯片指数，该指数在数字芯片设计和半导体设备两个细分行业的暴露更高，2023年/2024年/2025年1-11月收益分别为22.31%、45.98%和60.16%，稳定跑赢同期科创芯片指数收益7.26%/34.52%/55.03%。

　　展望2026年，我们认为科技主题较大概率延续以上行情特征，在行情波动加大、热点轮动加速的预期下，投资单一科技主题ETF基金的胜率明显下降，同时投资多个科技主题或为更优选择，可为投资者提供更好的持有体验。具体实践方式有二，一是投资同时覆盖多个不同科技主题的宽科技指数ETF基金（例，华宝科技龙头ETF、华泰柏瑞科技100ETF等），二是同时持有多个不同细分科技主题ETF基金构建投资组合，辅以主题轮动或再平衡等交易策略以进一步优化组合业绩表现。

　　样本调整规则方面，以上宽科技指数调仓频率均为半年度/季度，两次样本调整之间，若所覆盖科技主题或成分股的投资逻辑、景气度、基本面、估值发生重点变化，指数成分股无法及时进行调整，从而导致指数错过重大投资机会，且难以规避重大投资风险；另一方面，单次指数样本调整的数量比例大多设有上限（20%或30%），这会导致当出现新的重大科技投资主题时，指数有较大概率无法一次性完成覆盖主题的轮动切换，难以充分把握新科技主题行情上涨所创造的投资回报。

　　净值走势方面，相较对标宽科技主题指数，1-3月科技等权组合表现略输SHS科技龙头指数，但在6月之后，随着科技成长行情持续走强，科技等权组合展现出了更强的上涨弹性，稳定跑赢宽科技主题指数；对标科创50/创业板指/恒生科技三大成长宽基指数，10月科技行情调整之前，科技等权组合走势更为稳健持续，较少发生阶段震荡或回调，10月之后的净值回撤（-13.04%）也明显低于科创50（-16.45%）和恒生科技指数（-16.62%）。

　　但值得注意的是，若考虑投资操作的便利性，投资科技指数等权组合存在诸多不便，不仅要求投资者同时买入多只ETF基金，抬高了投资门槛，定期卖出超涨标的买入滞涨标的以进行组合再平衡，亦或是根据基本面或技术面信号进行不定期组合调整，投资交易复杂度均高于投资单一科技主题ETF或成长宽基ETF，这对基金管理人组合策略的营销宣传能力及投后沟通维护能力均提出了极高要求，而今年以来多家基金公司积极布局的公募ETF-FOF基金或是理想的组合策略载体。

　　我们使用2025年1-11月的时序日收益率数据，计算科技等权组合与红利（中证/标普港股红利低波）、小微盘（中证2000）、美股（纳斯达克10）代表资产的相关系数。科技等权组合与中证红利低波及纳斯达克100指数的相关系数最低，均在0.20左右，与港股红利低波及中证2000指数的相关系数略高，分别为0.58和0.86。从构建低相关性组合的目标出发，选择科技等权组合、中证红利低波、纳斯达克100三类资产构建组合效果最优。此外，我们额外构建三个“科技+”组合作为对照组，以对不同资产配置组合的回测业绩结果进行对比。

　　值得注意的是，在现有指数编制规则下，多数红利/红利低波策略产品在银行、煤炭等行业持仓暴露极高，若以上行业出现行情调整，会导致产品净值大幅回撤。为弥补以上不足，指数公司及基金公司积极开发布局指数编制规则及组合特征同红利/红利低波策略存在差异的创新指数及产品。以易方达基金为例，公司在做大中证红利ETF和中证红利低波ETF基础上，先后布局了港股红利低波、红利价值、红利质量等泛红利策略产品，同时补充自由现金流策略和优化后的价值策略产品，打造了风险收益特征近似但组合特征存在差异的绝对收益特征产品矩阵，既可满足不同市场环境下的产品推荐需求，又可进行组合搭配构建风险收益特征更优的产品组合。